锦江股份:酒店市场整并者

初次纳入研究范围,给予买进评等:我们认为锦江股份为行业整并趋势的主要受惠者,其多品牌项目、覆盖地区、议价能力均可望发挥综效。近期平均房价上扬,带动近几月平均客房收益提高,显示酒店营运成长回温。本中心预估住房率提升可望带动2016年下半年整体平均客房收益成长。研究中心预估锦江股份成长可望优于行业平均,2016/17年营收可望成长68.7%/12.5%,获利可望成长10.2%/30.3%,系受惠于并购与平均客房收益成长。初次纳入研究范围,给予买进评等,目标价人民币44元系根据现金流量折现评价法与EV/EBITDA评价法平均而得,隐含35%上档空间。

行业整并趋势受惠者:公司自2014年开始启动了几项重要并购案,至今锦江已成为产业龙头,在中国经济型酒店市占率达17%,且在前景看好的中端酒店市场占有领先地位。本中心认为锦江股份为行业整并趋势的主要受惠者,其多品牌项目、覆盖地区、以及会员系统与酒店数增加所带来之议价能力提升可望发挥综效。

景气回温改善酒店平均客房收益:过去五年以来经济型酒店因酒店供给迅速成长,导致平均客房收益表现不佳。但我们注意到在平均房价提升带动下,过去两月锦江的平均客房收益已回到成长轨道。我们看好平均客房收益改善的趋势,并预期该数据将在2016年年增4.6% 至人民币136元 (注:此处系指锦江酒店平均值),主要来自酒店供给量成长回到正常水准,以及中端酒店营收贡献增加,进一步提升平均房价。

上海迪士尼乐园为旅游行业长期利多:我们预期上海迪士尼乐园开幕后,于2016/17年将吸引730万/1,350万名游客,可促进酒店需求上升。因此,我们认为在旅游需求畅旺带动下,上海地区的酒店入住率于2016/17年将提升2.3%/4.3%。